乐视有毒：资产泡沫仍达数十亿之巨，已无接盘价值“Kaiyun·yunkai(中国)官方网站”

本文摘要：2018年11月19日，乐视网（300104．SZ）开会2018年第四次临时股东大会。

2018年11月19日，乐视网（300104．SZ）开会2018年第四次临时股东大会。关于倒闭与注销涉及进展，董秘白冰回应：“注销牵涉到到多方因素的辨别，从公司层面正在做到适当的处理与决定。

但是明确的应付措施，还并未转入透露阶段。”关于债务问题，CFO张巍透漏：“累计到9月底有息债务为80亿元，应付供应商款项多达50亿元。

”11月15日，乐视网无法如期还北京中泰创盈企业管理有限公司19．1亿借款。11月22日，乐视网公告称之为：分担乐视体育、乐视云连带责任仅次于牵涉到金额为126亿元。2018年前三季度，乐视网净亏损14．9亿，净资产为负。贾跃亭所所持股票全部被失效、轮候失效。

以往A股上市公司烂透了还能买壳，但乐视网这个壳“剧毒”，没人敢进。营收断崖式暴跌2016年的乐视系风光无限，乐视网营收超过创纪录的219亿，乐视致新、乐视影业、乐视体育也都炙手可热。2017年乐视系开始分崩离析。2018年H1期间乐视网营收9．84亿，将近2016年H1的十分之一。

精确地说道，下跌就是指2016年Q4开始的。2016年5月，乐视资金链脱落的“流言蜚语”越传越丰，再一引起供应商集体混乱。

乐视这艘大船速度慢了下来，2016年Q4营收环比上升23％。2017年1月14日，乐视网宣告引进168亿战略投资。其中贾跃亭平安保险乐视网股票买入60亿（每股35．39元），乐视致新、乐视影业通过出让原有股和注册资本扩股引进90亿，以上150亿来自“白衣骑士”孙宏斌。

此外，乐视致新向华夏人寿、乐然投资、鑫乐资产等机构融资18亿。2017年1月27日，乐视网公布业绩预告片称之为，2016年净利润将比2015年快速增长10％～35％。

当时孙宏斌悲观地说道：“乐视的团队也讫，战略也讫，就是没钱，这就好办了，这个世界有的是钱。”或许乐视起死回生只是时间问题。2017年Q1，乐视网营收环比又叛20％，168亿战略投资并未及时充分发挥效力。

2017年Q2、Q3，乐视网营收环比上升66％和61％，留意是环比、不是同比，感叹“打脸”。2017年9月，在融创业绩发布会上，孙宏斌当众沾眼，誓言要把杨家贾留给的烂摊子管好，否则不会终生失望。但半年后，孙宏斌于2018年3月辞去乐视网董事长。2017财年，乐视网营收98．4亿。

其中，广告收益5．02亿，比特率和版权摊销分别为14．7亿和31亿；终端销售收入25．2亿、销售成本40．2亿。各项营收成本合计高达147．2亿，亏损26．8亿，毛利润率为负38．2％。在计提108．8亿资产减值打算后，财年净亏损138．8亿。

“壮士断腕”式大幅度计提、摊销后，轻装上阵的乐视网各项业务没任何恶化迹象。2018年形势更为好转，广告主、终端用户争相舍弃乐视。

广告业务分崩离析广告曾是乐视网最身体健康、现金流最平稳的业务。广告的基础是流量，流量的基础是内容。

虽然财力无法望BAT项背，乐视网却奇迹般地没在“版权大战”中打散。根据2013年报，乐视网日均UV大约2600万，虽然仅有相等于优酷土豆的二分之一，但尚可名列第一阵营。2013年，乐视网广告收益约8．39亿。

此后一年一个台阶，2016年超过39．8亿元，711家广告主户平均值投入560万元。2017年乐视网广告收益只有5．02亿，较2016年跌到87．4％。

似乎，乐视网广告收益上升是流量增加的结果。2017年，PC末端播出量较2016年上升71％，移动末端播出量上升67％，TV末端播出量却下降了36％。总播出量上升47％、广告收益上升87．4％，解释广告主对乐视的诚信及品牌了解大打折扣，尽管CTR（Clickthroughrate）没有多大变化，广告却买一动了。

有一个怪异的现象：2017年乐视网CDN及比特率酬劳较2016年下跌58％！　　较靠谱的推断是：乐视网没有远比缓上调预期流量而供应商拒绝更高的价格，5亿广告收益造成带给15亿比特率酬劳。2018年H1广告收益1．08亿，比特率酬劳虽降到1．22亿但仍低于广告收益。广告主对乐视的厌弃甚于用户，乐视网广告业务也已无可救药。版权泡沫裂痕乐视玩版权起家，其它视频网站至今依然巨盈，乐视网却早早构建盈利并于2012年攀上创业板。

当年乐视通过两个途径赚到到第一桶金：一是把早年以“白菜价”出售的版权内容“分销”给其它视频网站，2011年“版权分销”收益占到营收的56％；二是把内容与贴片广告包获取给视频网站，截至2013年广告收益多达版权分销。那时乐视网做生意的本质是2B的版权交易，而非视频网站。上市后，乐视网没躺在早年黑市的版权内容上吃老本，而是拼死重新加入版权订购大战。

2013年～2016年，版权内容的成本分别为12．8亿、14．6亿、23．9亿和31．9亿。截至2017年末，乐视网版权内容总成本（即账面原值）约96．4亿元。2017年，在资金极端紧绷的情况下，乐视网内容缴纳仍约30．15亿，其中三分之二在上半年开支，解释孙宏斌曾拼死一搏。

2018年H1版权开支降到1．48亿，孙宏斌退出了“绝望”。对于购买版权内容的巨额成本，乐视网采行了“直线摊销”，期限长达10年。例如一部1亿元出售的电视剧，按10年直线摊销的话，每年摊掉1000万元。

只不过第一年这部剧带给的广告收益有可能超过2000万，第二年有200万就不俗了，过完了第三年已没有人忘记，但这部剧账面价值依然高达7000万元，以后7年每年都要摊销1000万。直线摊销是乐视网虚增利润的最重要手段，副产品是版权内容账面值虚高。到2016年末，乐视网版权内容账面值约50．7亿元，泡沫很多。2017年，乐视网对版权内容计提23．93亿减值打算，版权内容账面净值跌到至28．9亿。

由于乐视网已无力购置影视版权，库存影视内容生产于2017年及早年份。到2019年，这些内容对用户还有多少吸引力？所以，账面近30亿版权内容有很大泡沫，不应全额计提减值打算。

终端及会员业务其它视频网站“利出一孔”只闻广告所求时，乐视网已娴熟地掌控“一鱼多不吃”的技能。后知后觉的视频网站刚刚开始懂用内容更有收费会员，当年乐视则是先用内容造就智能电视销售，再行用智能电视“绑”收费会员，堪称棋低三招。最典型的是2014年、2015年和2016年。

2014年，乐视超级电视销售150万台，收益27．4亿元，同比快速增长443．5％；会员收费超过15．3亿元，同比快速增长288％。与超级电视销售涉及的营收为42．7亿元，占到全年营收的63％。而广告收益占到比仅为23％。到2016年，乐视模式超过巅峰。

截至年底，智能电视、智能手机等终端产品总计销售超过1000万台。这一年终端销售、会费收益分别超过101亿和56亿，两项收益合计占到营收的72％。39．8亿广告收益仅有占到营收的18％。

别的视频网站辛辛苦苦、花大价钱出售版权内容，不能拿回18元广告费，乐视网却额外获得72元还把自己纸盒成“内容＋硬件＋软件＋应用于”的“生态化反平台”，市值一度超过1500亿，沦为创业板龙头。“乐视大厦”的基石是网络视频业务，广告业务虽然只占到营收的18％，毕竟整个生态的源头活水。内容丧失吸引力，欠款毁坏供应商的信心，终端业务很快塌陷。

2017年，终端销售收入跌到75％，会员费收益跌到62％。2018年H1，两项收益分别为2．45亿和3．82亿。2017年9月4日虎腺文章警告《乐视网核心价值只不过冰淇淋一样消融》，14个月后冰淇淋差不多只剩一个空筒。

被用户舍弃、资产泡沫仍约数十亿之虎，乐视网已无救治或接盘的价值。尽管在理论上，乐视网的壳还有一定价值。问题这不是一个整洁的空壳，而是扔到三四百亿都堆不平的坑。

下一个“孙宏斌”、“许家印”在哪里？。

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